國有資本與市場穩定：中國近期股票市場動態之觀察
2026.08.18
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壹、前言
近日，中國股市經歷大幅波動，並引起一連串的「穩定市場」作為。7月上中旬、不到兩週的時間內，股票市場市值下跌近10兆人民幣（約1.48兆美元）。[1] 7月19日晚間，中國兩大國有資本運營公司「中國國新」與「中國誠通」宣布將繼續增持中央企業、科技企業等上市公司股票資產；[2]上海、陝西、北京等地亦陸續出現地方國有資本跟進，[3]據報導也有15家上市中央企業宣布將回購或增持股票。[4]而在國有資本表態將進駐股票市場的同時，中國證券監督管理委員會（以下簡稱：中國證監會）亦於7月20日至21日召開系列座談會，分別與上市公司、證券機構、專家學者及各類投資者代表會面，[5]展現中國政府的高度關注。
然而，本次市場波動與2015年中國股市全面崩跌的情況並不相同。近期跌勢雖然明顯，卻主要集中於人工智慧、電子與通訊等科技產業相關板塊，整體市場亦未出現大規模停牌、流動性枯竭或交易幾近停擺的現象。換言之，本次波動尚未形成2015年股災般的全面性市場危機，但官方所動員的「穩市」主體卻由過去以中央匯金、中國證券金融公司及國有券商為主的金融類「國家隊」，進一步擴及中央企業、國有資本營運公司與地方國資平台。從監管單位的高度重視，到中央與地方國有資本快速聯動介入的情況，似與過往有所不同，故本文嘗試分析近期中國股票市場動態背後可能具備的實質意涵，將先釐清這次的股市波動與過往「股災」的差異，接著再檢視中國政府此番的「穩定市場」行為的主要特徵，並據此提出中國股票市場治理的潛在影響。
貳、安全意涵
一、本次股市動盪尚未形成過往「股災」般的全面市場危機
據《金融時報》報導，7月可能是中國近十年來股市表現最差的月份，滬深300指數在7月下跌逾8.6%（截至7月30日），是自2016年1月以來的最大單月跌幅。[6]然而，若細緻檢視不同板塊指數的表現，可以發現此次波動主要集中於AI、電子與通訊等高科技產業，如科創50指數在7月份創下歷史單月最高跌幅 （25.9%），創業板則是創下歷史次高跌幅（23%）。[7]也就是說，儘管近期股票市場下調幅度不容忽視，但主要集中在以高科技產業為主的科創板與創業板。
進一步觀察可以發現，此波股市動態與2015年6月至7月全面崩盤的「股災」仍有明確落差。2015年6月，在上海與深圳兩大股票交易市場迎來歷史新高後，上證指數在一週內下跌近四成。股價下跌引發保證金追繳、資金缺口的問題，更進一步擴大賣壓與股價持續下探。[8]連續多日下跌使當時有近半數的上市公司一度停牌，在低流動性、難以維繫交易的情況下，可以說中國股票市場在當時幾近停擺。因此，本次股市波動雖在跌幅上值得關注，但就影響範圍與股市運作情況來說，仍與2015年的全面股票市場危機仍存在明顯差異。
二、救市「國家隊」逐漸擴大且形成政策「組合拳」
且不能忽視的是，此次官方「救市」手段也有明顯差異。2015年「股災」時，中國政府主要透過「中央匯金」、「中國證券金融公司」及國有券商組成的金融類「國家隊」從事「穩定市場」行為，透過購買股票直接持有上市公司股份，以承接市場賣壓及恢復資金流動性，舉例來說，2015年7月共有21家證券公司表示將斥資超過千億入市；[9]央企與國企等亦透過增持與股票回購等試圖穩定股價。
相較之下，本次政府主導的「市場穩定」行動雖仍有金融類機構與國有企業的參與，但最明顯的特徵在於，中央與地方國資平台的投入，擴大「救市」資金來源，使中國政府可動員的國有資本由金融體系進一步延伸至中央與地方國有資本運營平台。不能忽略的是，7月30日召開的中共中央政治局會議提出「深化資本市場投融資綜合改革，提升資本市場韌性和信心」論述，[10]並指出要加大「逆週期調節力度」。[11]高層部署雖未指明不同行為者與政策工具間的明確分工，但可以觀察到中國政府不再只採用單一手段「救市」，而是具備更多元的政策「組合拳」。[12]
「組合拳」的效果也相當顯著，7月份指數型股票基金（ETF）淨流入達4,778億元人民幣（約707.5億美元），且主要集中於科創板、創業板相關的ETF。據《財新》、《21世紀經濟報導》等主流財經媒體表示，23支由「中央匯金」佔據前十大持有人的的ETF在7月份曾創下4日內逾960億資金淨流入的創舉，高盛更明確點出「國家隊」在此間貢獻約290億元人民幣，這一金額也創下2025年4月以來的歷史紀錄，加上「中國國新」與「中國誠通」也明確表示將繼續增持科技央企股票與ETF。[13]也就是說，儘管尚須待各ETF的正式年報或半年報驗證國有資金的「投入」，但就目前資訊來說，尤其是如此大額的資金投入，可初步研判為「國家隊」進場「救市」的高度可能。
三、此次「救市」行為或反映國家對於科技創新的高度關注
更重要的是，比較2015年「股災」與此波集中於科技產業的市場動盪後的「救市」行為，可以發現近期事件中，股市受影響範圍與政府政策反應間呈現高度「反差」，這或與中國政府欲在「十五五」資本市場治理納入「統籌發展與安全」的考量中。中國證監會在2025年9月30日的「『十五五』資本市場規劃上市公司和行業機構座談會」即強調，要以科創板、創業板之改革著手，進一步深化投融資綜合改革。本文認為，此一官方表述可能隱含著，科創板與創業板之於中國資本市場的獨特地位，在「統籌發展與安全」的整體國家戰略思維下，兩大板塊成為促進相關產業企業發展進而提升國家科技創新能力的主力，因此，此二板塊的市場波動即會獲得官方的高度重視。
參、趨勢研判
一、國資平台介入可能進一步模糊價格訊號
然而，隨著國有資本運營平台更直接地參與「穩定市場」行為，可能混淆傳遞給投資者的訊號。如針對2015年中國「股災」的研究指出，「國家隊」持股雖能降低股價崩跌風險，卻可能提高股價同步性與交易成本，且使投資者不再完全依據企業經營狀況判斷價格，轉而猜測政府將支持哪些產業與公司。[14]而此次國資平台的參與或將加劇此種訊號混亂的風險，原因在於，中央與地方國資平台原本即從事股權投資、資產配置與市值管理行為，因此，其增持行為既可被視為一般投資，也可能承擔穩定市場的政策功能。然而，當投資目的、持有期間與退出條件未充分公開時，市場參與者即難以判斷股價變化是否真實反應企業基本面，還是配合國有資本配置需求，亦或是政策「救市」行為，或使價格訊號難易發揮作用。
二、「穩市場」能否永續發揮作用仍有待觀察
更重要的是，儘管此等國資「救市」作為在短期可能有助於穩定市場信心，尤其不同資金管道「組合拳」能夠協助政府分散資金壓力並提高政策工具使用的彈性，但同時也隱含潛在的治理協調問題，包括何時啟動政府干預作為、如何選定扶持標的或產業、不同機構與政策工具間的分工，以及市場回穩後的退出時機等。在缺乏明確標準與監管界線的情況下，「穩市」措施可能由危機處理逐漸轉為政府的沈重負擔。更甚者，過往研究雖指出「國家隊」的出手雖可降低短期股市崩跌風險，但同時可能使獲救企業其後採取較保守、低風險的投資策略，進而降低投資與促進成長之間的連結。[15]這即意味者政府干預的範圍愈廣或時間愈長，愈可能削弱企業自主決策與盈利能力甚或市場機制。因此，中國股票市場的治理能否持續，關鍵不只是政府是否具備足夠資金或是能否長期投入資金，更在於能否區分短期危機應處與長期價格「托底」的界線，並建立透明的啟動條件、政策目標及退出機制，明確有效資本市場治理與管制之間的邊界。
[1] “China Securities Regulator to Hold Market Stability Meeting, State Media Reports,” Reuters, July 20, 2026, https://www.reuters.com/legal/government/china-securities-regulator-hold-market-stability-meeting-state-media-reports-2026-07-20/.
[2] 〈堅定看好：中國國信與中國承通宣布持股持續上調〉，《新華網》，2026年7月20日，https://www.news.cn/fortune/20260720/2056fe16b33247efb46459dd5dec9666/c.html。
[3] Bloomberg，〈北京兩家國資平台邊加槓桿邊入場托市 股票敞口或為信用資質增加變數〉，《經濟日報》，2026年7月27日，https://money.udn.com/money/story/5603/9653386；〈多地國有資本投資運營平臺跟進增持 央地聯動夯實A股長期資金底盤〉，《證券時報》，2026年7月23日，https://www.stcn.com/article/detail/4036704.html。
[4] 〈15家央企上市公司發佈公告 持續提振市場信心〉，《Investing.com》，2026年7月21日，https://hk.investing.com/news/stock-market-news/article-1561415。
[5] 〈證監會召開投資者座談會聽取意見建議〉，《中國證監會》，2026年7月20日，https://www.csrc.gov.cn/csrc/c100028/c7646232/content.shtml；〈證監會召開上市公司、行業機構、專家學者系列座談會聽取意見建議〉，《中國證監會》，2026年7月21日，https://www.csrc.gov.cn/csrc/c100028/c7646684/content.shtml。
[6] William Sandlund, “Chinese Stocks on Track for Worst Month in Decade,” Financial Times, July 30, 2026, https://www.ft.com/content/5052b22e-aeca-4043-88af-dd7da3661a49.
[7] 〈單月跌幅創歷史極值，創業板與科創50的彈簧壓到了什麼位置？〉，《新浪網》，2026年7月31日，https://finance.sina.com.cn/money/fund/etf/2026-07-31/doc-iniktcvc4408247.shtml。
[8] Michael Maiello, “What Causes Stock Market Crashes, from Shanghai to Wall Street,” Chicago Booth Review, January 2, 2019, https://www.chicagobooth.edu/review/what-causes-stock-market-crashes-shanghai-wall-street.
[9] 〈內地21家券商逾1280億元資金已轉至證金公司帳戶〉，《香港電台》，2015年7月7日，https://hk.news.yahoo.com/share/b53b5a8f-5e40-3669-8bb4-d37d761d119b。
[10] 〈中共中央政治局召開會議 決定召開二十屆五中全會 分析研究當前經濟形勢和經濟工作 中共中央總書記習近平主持會議〉，《新華網》，2026年7月30日，https://www.news.cn/20260730/13ecbfd4cd9b455281a0649232b98ad0/c.html。
[11] 〈強韌性提信心，資本市場穩預期信號再釋放〉，《新華網》，2026年7月31日，https://www.news.cn/fortune/20260731/b0b6e5f55bf94029981454b4e6f71d3c/c.htm。
[12] 羅志恒，〈政治局會議釋放八大訊號〉，《財新》，2026年7月30日，https://opinion.caixin.com/2026-07-30/102469641.html。
[13] 〈7月ETF淨流入4778億元：規模、結構與市場信號〉，《證券之星》，2026年8月3日，https://finance.stockstar.com/SS2026080300028886.shtml；〈國家隊重倉ETF上周資金淨流入850億元〉，《財新》，2026年7月20日，https://finance.caixin.com/2026-07-20/102465998.html。
[14] Yi Huang, Jianjun Miao, and Pengfei Wang, “Saving China’s Stock Market?” IMF Economic Review, Vol. 67, April 2019, pp. 349-394.
[15] Lu Li et. at., “Crisis rescue via direct purchase: Evidence from China,” Journal of Banking & Finance, Vol. 165, 2024, 107223, doi: 10.1016/j.jbankfin.2024.107223.