中國人民銀行第四度調降存款準備金率 之意涵
2018.10.19
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壹、新聞重點
2018年10月7日，中國人民銀行（簡稱人行）宣布對部分銀行的存款準備金率調降1%，自10月15日起開始生效。人行公告說明，調降存款準備金率（簡稱降準）所釋出的部分資金，償還10月15日到期的中期借貸便利（Medium-term Lending Facility, MLF）約4,500億元人民幣。[1] 另扣除償還MLF的4,500億元人民幣，降準還可再釋出約7,500億元人民幣，將提供金融機構支持小型微利企業、民營企業和創新型企業的資金來源。本次降準共釋出1.2兆人民幣（約合1,750億美元）。 [2]
貳、安全意涵
一、債務問題嚴重抵銷降準效力
2018年7月底前，人行已三度降準（2018年1月25日、2018年4月25日、2018年7月5日），總計已釋出超過1.4兆人民幣。2018年7月31日，中共中央政治局於會議內容仍提及「要把好貨幣供給總閘門，保持流動性合理充裕」，並於10月開始第4波降準，這顯示中國人行此前數波貨幣寬鬆政策沒有解決資金流動性問題。造成中國金融市場流動性停滯的最大原因在於債務違約問題，特別是近期地方政府債務頻傳違約。依照不同估計，中國地方政府的債務總額約47兆至63.8兆人民幣（第四次降準釋出1.2兆人民幣，比例約為2.6%至1.9%）。使得人行透過降準等寬鬆政策所發放的貨幣，大多被用於支付債務，而非流向市場進行投資。這除了抵銷人行政策效力，也顯示中國社會債務違約的風險仍持續升高。
二、拯救低迷股市與美中貿易戰升級準備
就中國當前經濟基本面情況為消費降級支出減少、市場工資成長緩慢、政府投資基礎設施顯著趨緩、民營企業投資債務違約增加、外部環境發生美中貿易戰。中國經濟持續呈現趨緩，人行選擇此刻降準1%，可刺激近期低迷的股市，十一長假中國股市休市，國際股市期間則是普遍下跌，故人行選在股市開市前一天宣布降準，意在支撐股市。但美國股市三大指數在10月10日大跌，中國股市跌幅排名亞洲前三名。此外美國經濟繼續展現強勁、美中貿易戰升級，為防範更多資金撤離中國，北京短期內將持續寬鬆政策。
參、趨勢研判
一、緊縮或寬鬆貨幣政策使人行陷兩難
中國為了執行去槓桿，以防範及化解金融體系系統性風險，採取緊縮貨幣政策來抑制經濟過熱，使得民營企業和中小企業均難以取得貸款，並且對越過中國國有銀行體系的互聯網金融公司和民營企業更是嚴厲。而降準的寬鬆貨幣政策將放寬中國國內融資條件，擴大部分銀行的流動性資金基礎，可望降低融資成本。另一方面，人行強調本次降準仍屬「定向調控」，[3] 未改變貨幣政策取向。中國國家統計局於10月16日公布9月份通貨膨脹率為2.5%，自4月份1.8%以來已緩慢上升，然而近期通貨膨脹與國際物價、風災及豬瘟等引起民生物價上漲較有關。此外中國經濟趨緩整體需求下滑，也會抵銷降準可能引發的通膨效果，故人民幣貶值不至於惡化通貨膨脹。
二、降準容忍人民幣緩慢貶值
在美國聯邦準備理事會（The Federal Reserve System, FED）持續升息下，降準的寬鬆貨幣政策將提高資本流出壓力，使人民幣匯率仍有貶值壓力，儘管人行行長易剛一再說明，不會將人民幣貶值作為貿易戰的武器，但10月8日，離岸人民幣一度跌至6.9374兌1美元，或可能容忍人民幣緩慢貶值。然10月18日，美國財政部在其半年度外匯匯率報告中雖未宣布中國列為匯率操縱國，卻也將中國等其他國家列為觀察名單，顯示美國對人民幣貶值仍待後續觀察。
三、降準刺激經濟對台商影響效果不大
降準為釋出商業銀行在人行的保證金，主要以增加市場流動性資金供給，有利於民間投資刺激生產環節。但台商受制於融資管道少、成本高、條件差等問題，欲取得資金投資恐不易，加上台商製造業在中國投資比重逐年下降，此次降準獲利之台商公司研判有限。
[1]中期借貸便利是中國人民銀行貨幣政策工具，由人行於2014年創設，向符合條件的商業銀行及政策性銀行發放基礎貨幣。〈中期借貸便利〉，《ED經濟一週》，2015年12月26日，https://www.edigest.hk/9184/財經冷知識/中期借貸便利/。
[2]〈中國人民銀行決定下調部分金融機構存款準備金率置換中期借貸便利〉，《中國人民銀行》， 2018年10月7日，http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/3639441/index.html。
[3]定向降準指在特定範圍內的部分商業銀行進行貨幣政策調整，目的是降低存款準備金率，藉由商業銀行釋放貸款資金，以刺激民間企業投資。